中国的“美元”命运 英国《金融时报》中文网经济事务评论员：陈旭敏
2007年4月10日 星期二

也许中国的股市、房价会在未来某个时段震荡调整，但是，一种可能的不幸是，中国目前的股市指数和房价还不是终点，中国的资产泡沫也远远没有结束。

很抱歉这些判断可能会触痛到中国公众的情绪，尤其是那些持币待购、天天期盼房价下跌的老百姓。但是，一些历史经验，或许更能让我们看清未来，如果历史还会重复的话。

历史经验证明，一个国家的资产泡沫，虽然形成于这个国家的货币升值过程或升值压力中，但是其资产泡沫歇斯底里的根源，最后都是这个国家受压于“强权”国家，采取错误的货币政策所致。

一种可能的结果是，一旦人民币升值到头，也是美元突然崩溃的时候，届时，人民币或许被要求担负稳定美元汇率的重任，接下来的逻辑是，人民币虽然不一定进一步升值，但很有可能重蹈上世纪二十年代美国和八十年代日本的覆辙：中国会被迫实施积极的货币政策，以防守美元崩溃的汇率，从而将资产泡沫推至疯狂直到破灭。

上世纪二十年代美国华尔街大崩溃，就证明了这一点。1925年，在当时时任财政大臣丘吉尔的倡议下，英国重新返回“金本位”，由于当时英磅高估，导致英国要求黄金持续流入的美国实施通胀政策，以支持英国盯住金本位，美联储只好持续降低再贴现率，为已经步入牛市的股市再注兴奋剂。

而至1927 年，英国的金本位再度岌岌可危时，美国再次迎来了一个类似于目前G7组织的刍形---英格兰银行行长诺曼、德意志银行行长少赫特、法兰西银行行长李斯特，他们鼓励美国再度放松银根，以维护英国的金本位，于是，美联储再次被迫就范，宽松的货币政策将已经过热的股市推至大崩溃，为人类涂炭于第二次世界大战埋下了伏笔。

历史惊人的相似。60年后，相同的厄运降临到日本。虽然很多人错误地认为1985年广场协议是日本资产破泡沫的原凶，但事实上1987年的“罗浮宫协定”，才是日本资产泡沫的祸首。

1987 年，广场协议后日元升值后的两年，美元再度受压创历史新高的“双赤字”而狂泻不止，而2月份五大工业国签署的“罗浮宫协定”，要求日本放松其货币政策以守住美元兑日元1:140关卡，此后，日本央行积极的货币政策，终于播下了日本泡沫经济的恶种，并将日本拖入十年衰退的深渊。

人民币似乎正在朝着这种“美元圈套”狂奔，虽然离目标距离尚远。近日来，中国人民币迭创新高，尤其是进入2007年后，人民币汇率中间价已先后21次创出汇改以来新高，短短3个多月已经升值1.08%。

正在亲密接触的的中美贸易摩擦，表面上主要矛盾集中在人民币的“低估”汇率上，但事实上，美国的目标却意在中国金融市场的开放，美国新任财长保尔森几次访华，就明确透露出信号，只要中国的金融市场开放，后面的事情就可以由美元配合几个对冲基金来解决，即使目前号称万亿的外汇储备也将打水漂。

一个不安的事实是，相对于人民币升值来说，美元似乎更应该贬值，持续的经常项目赤字和财政赤字，已经让美国债务积重难返，但相反的是，美元在2002年- 2004年后贬值后伴随着美联储的加息急速反弹，即使是目前，也一直是乍弱还强，似乎就在等着人民币升值到尽头，然后一举崩溃，从而引爆中国的资产泡沫。

国家外交、金融市场从来就不是一个曲水流觞的君子游戏，更可能的是一种弱肉强食的丛林规则，中国虽然目前无论是政治、外交、军事都相对独立，但受人于柄的经济增长格局，很有可能使中国就范于美国的“美元圈套”，而人民币升值在西方经济理论中的“自我实现”，正在铺就中国资产泡沫趋热、疯狂、崩溃的末路。  ¶ 7:27 AM