Monday, June 09, 2008
热钱流入正在由外涌转变为内吸
2008-3-14
今年1月份，我国实际使用外资金额为112亿美元，相当于去年全实际使用外资金额（含银行、证券业）的七分之一，同比增长109.78%。尽管存在春节长假，2月份的实际使用外资仍然继续快速增长，同比增长38.31%。1-2月，我国实际使用外资金额181.28亿美元，比去年同期增长 75.19%。
外商直接投资如此快速增长颇有些意外，尤其是在现有外商投资企业不断撤资、外迁的情况下，简直是不可思议。近来关于外资企业“不辞而别”以及外迁的新闻不断见诸报端。随着《劳动合同法》的实施和两税并轨，以及降低和取消出口退税、人民币升值等，一些外商投资企业在华遭遇了很大的成本压力，于是，有些外资企业已经或打算外迁到其他成本更低的国家，更有甚者，有些韩资企业的老板竟然在拖欠银行贷款和工人工资的情况下，偷偷撤离，人去楼空。使人不能够理解的是，无论是从中国经济自身还是从世界经济状况看，似乎都很难支持我国外商投资的快速增长。外商投资设立企业，其产品或服务不是针对中国市场就是针对国际市场。就目前中国市场来看，尽管中国政府正在大力改善民生、促进居民消费，但是各方普遍预测中国的居民消费在近期还不会出井喷式增长，而是会平稳增长。并且在目前政府加强宏观调控的情况下，经济增速出现下滑已是必然。再来看国际市场。美国的次贷危机仍然在全球蔓延，并有日益恶化的可能，不仅美国经济有可能进入衰退，欧盟、日本以及其他新兴国家都会受到很大影响，增长将放缓。
除了外商直接投资的意外增长，年初以来外汇贷款的快速增长也颇为引人注意。1月末，外汇贷款余额比去年同期增长42.59%，大大超过人民币贷款余额同比16.74%的增幅，当月新增外汇贷款157亿美元。到2月末，外汇贷款余额比去年同期增长进一步提高到53.31%，当月新增外汇贷款214亿美，折合人民币1519亿元，而当月新增人民币贷款仅为2434亿元，外汇贷款继续以惊人的速度增长。
那么，如何解释外商直接投资金额与外汇贷款同时快速增长呢？或者说它们背后隐藏了什么？
就笔者来看，至少能从以下三个方面来对此加以解释：
一是实行从紧的货币政策、严格控制信贷投放总量迫使境内企业融资转向外商直接投资和外汇贷款。自去年第四季度，在中央政府的调控要求下，各家商业银行普遍收紧了信贷投放。央行和银监会除了控制今年人民币新增贷款规模不超过去年的3.6万亿元外，还控制商业银行的投放节奏，并施加较为严厉的考核措施。但是国家对于外商直接投资以及商业银行的外汇贷款却几乎是一如既往的，没有增加额外的管制。于是，在企业对资金需求存在较大刚性的情况下，实际使用外资与外汇贷款双双快速增加就有了合理性的一面。
二是外汇贷款的资金成本相对于人民币贷款要低。随着美国的不断降息，美元、日元等主要外汇贷款的利率已经低于人民币贷款利率，这无疑增加了中国企业对外汇资金的需求量，这包括外商直接投资，因为当前进入的外商直接投资的一部分应该是中国境内企业（包括中资，也包括外资企业）从境外的拆入，而不是真正的FDI。在央行严格控制商业银行人民币贷款的调控政策下，商业银行为了增加收益，必然会利用政策在外汇贷款方面的疏忽或漏洞，转而增加外汇贷款的投放。今年初以来，外汇贷款的利率加成比以往有所加大，这在一定程度上更促进了商业银行发放外汇贷款。
三是人民币加快升值使利用外资和外汇贷款的企业能够获得额外的升值红利。去年底以来，人民币升值势头明显加快。根据各主要金融机构的分析，央行开始侧重使用升值的办法来加强对流动性的控制，他们普遍预测人民币今年的升值幅度会超过去年，多数机构给出的预测升值幅度超过10%。无论怎么说，短期内人民币升值的势头不会改变。在这种情况下，只要外汇资金的名义成本不高于或稍高于人民币贷款，那么，企业借用外汇资金就能够获得升值带来的好处，即升值红利。这就是为什么当前有些企业能够接受商业银行较高外汇贷款利率上浮的根本原因所在。
应该说，当前外商直接投资和新增外汇贷款中有相当一部份是属于热钱性质的。不过，这些外汇资金又与此前流入的热钱有所不同。自去年10月份以来，随着我国股票指数开始往下走，尤其年初以来，我国股市不再被看好，起码各方都认为不会出现前两年那样的行情。与此同时，我国房地产市场也开始出现低迷，在银行普遍收紧新房按揭贷款和二手房按揭贷款后，以及受发达国家房价下滑的影响，我国房市的炒作之风大大减少。在这种情况下，尽管人民币对美元汇率仍在升值，并且升值幅度还有明显加快势头，但是，国际游资对于进入中国已经开始变得谨慎，特别是在次贷危机导致的全球流动性普遍紧张的情况下，主动进入中国的国际热钱一定会减少，多数国际金融机构也是如此看待。这就是这二者的区别。如果给它们一个形象生动的描述，那么，前段时间流入的热钱可以称为“涌入”，而现在的热钱则是“内吸”。
在这里还要补充一点的是，之所以笔者将当前实际利用外资与新增外汇贷款中的部分资金归结为热钱，除了人民币升值是其流入的一个动力外，使用这些资金的企业主要将这些资金用在了房地产开发等项目上，目的仍然是赚取资产价格上涨带来的增值。也就是说，境内主体比境外主体对中国资产价格上涨更乐观（未来实际状况未必真的乐观）。这就导致了流入热钱的投资主体由境外的企业、基金、个人等变成了境内的企业，也正因为如此，笔者将二者区别为前者是“外涌”，而后者是“内吸”。 ¶ 11:28 PM
今年1月份，我国实际使用外资金额为112亿美元，相当于去年全实际使用外资金额（含银行、证券业）的七分之一，同比增长109.78%。尽管存在春节长假，2月份的实际使用外资仍然继续快速增长，同比增长38.31%。1-2月，我国实际使用外资金额181.28亿美元，比去年同期增长 75.19%。
外商直接投资如此快速增长颇有些意外，尤其是在现有外商投资企业不断撤资、外迁的情况下，简直是不可思议。近来关于外资企业“不辞而别”以及外迁的新闻不断见诸报端。随着《劳动合同法》的实施和两税并轨，以及降低和取消出口退税、人民币升值等，一些外商投资企业在华遭遇了很大的成本压力，于是，有些外资企业已经或打算外迁到其他成本更低的国家，更有甚者，有些韩资企业的老板竟然在拖欠银行贷款和工人工资的情况下，偷偷撤离，人去楼空。使人不能够理解的是，无论是从中国经济自身还是从世界经济状况看，似乎都很难支持我国外商投资的快速增长。外商投资设立企业，其产品或服务不是针对中国市场就是针对国际市场。就目前中国市场来看，尽管中国政府正在大力改善民生、促进居民消费，但是各方普遍预测中国的居民消费在近期还不会出井喷式增长，而是会平稳增长。并且在目前政府加强宏观调控的情况下，经济增速出现下滑已是必然。再来看国际市场。美国的次贷危机仍然在全球蔓延，并有日益恶化的可能，不仅美国经济有可能进入衰退，欧盟、日本以及其他新兴国家都会受到很大影响，增长将放缓。
除了外商直接投资的意外增长，年初以来外汇贷款的快速增长也颇为引人注意。1月末，外汇贷款余额比去年同期增长42.59%，大大超过人民币贷款余额同比16.74%的增幅，当月新增外汇贷款157亿美元。到2月末，外汇贷款余额比去年同期增长进一步提高到53.31%，当月新增外汇贷款214亿美，折合人民币1519亿元，而当月新增人民币贷款仅为2434亿元，外汇贷款继续以惊人的速度增长。
那么，如何解释外商直接投资金额与外汇贷款同时快速增长呢？或者说它们背后隐藏了什么？
就笔者来看，至少能从以下三个方面来对此加以解释：
一是实行从紧的货币政策、严格控制信贷投放总量迫使境内企业融资转向外商直接投资和外汇贷款。自去年第四季度，在中央政府的调控要求下，各家商业银行普遍收紧了信贷投放。央行和银监会除了控制今年人民币新增贷款规模不超过去年的3.6万亿元外，还控制商业银行的投放节奏，并施加较为严厉的考核措施。但是国家对于外商直接投资以及商业银行的外汇贷款却几乎是一如既往的，没有增加额外的管制。于是，在企业对资金需求存在较大刚性的情况下，实际使用外资与外汇贷款双双快速增加就有了合理性的一面。
二是外汇贷款的资金成本相对于人民币贷款要低。随着美国的不断降息，美元、日元等主要外汇贷款的利率已经低于人民币贷款利率，这无疑增加了中国企业对外汇资金的需求量，这包括外商直接投资，因为当前进入的外商直接投资的一部分应该是中国境内企业（包括中资，也包括外资企业）从境外的拆入，而不是真正的FDI。在央行严格控制商业银行人民币贷款的调控政策下，商业银行为了增加收益，必然会利用政策在外汇贷款方面的疏忽或漏洞，转而增加外汇贷款的投放。今年初以来，外汇贷款的利率加成比以往有所加大，这在一定程度上更促进了商业银行发放外汇贷款。
三是人民币加快升值使利用外资和外汇贷款的企业能够获得额外的升值红利。去年底以来，人民币升值势头明显加快。根据各主要金融机构的分析，央行开始侧重使用升值的办法来加强对流动性的控制，他们普遍预测人民币今年的升值幅度会超过去年，多数机构给出的预测升值幅度超过10%。无论怎么说，短期内人民币升值的势头不会改变。在这种情况下，只要外汇资金的名义成本不高于或稍高于人民币贷款，那么，企业借用外汇资金就能够获得升值带来的好处，即升值红利。这就是为什么当前有些企业能够接受商业银行较高外汇贷款利率上浮的根本原因所在。
应该说，当前外商直接投资和新增外汇贷款中有相当一部份是属于热钱性质的。不过，这些外汇资金又与此前流入的热钱有所不同。自去年10月份以来，随着我国股票指数开始往下走，尤其年初以来，我国股市不再被看好，起码各方都认为不会出现前两年那样的行情。与此同时，我国房地产市场也开始出现低迷，在银行普遍收紧新房按揭贷款和二手房按揭贷款后，以及受发达国家房价下滑的影响，我国房市的炒作之风大大减少。在这种情况下，尽管人民币对美元汇率仍在升值，并且升值幅度还有明显加快势头，但是，国际游资对于进入中国已经开始变得谨慎，特别是在次贷危机导致的全球流动性普遍紧张的情况下，主动进入中国的国际热钱一定会减少，多数国际金融机构也是如此看待。这就是这二者的区别。如果给它们一个形象生动的描述，那么，前段时间流入的热钱可以称为“涌入”，而现在的热钱则是“内吸”。
在这里还要补充一点的是，之所以笔者将当前实际利用外资与新增外汇贷款中的部分资金归结为热钱，除了人民币升值是其流入的一个动力外，使用这些资金的企业主要将这些资金用在了房地产开发等项目上，目的仍然是赚取资产价格上涨带来的增值。也就是说，境内主体比境外主体对中国资产价格上涨更乐观（未来实际状况未必真的乐观）。这就导致了流入热钱的投资主体由境外的企业、基金、个人等变成了境内的企业，也正因为如此，笔者将二者区别为前者是“外涌”，而后者是“内吸”。 ¶ 11:28 PM
