港元不好使了 作者：康礼贤(Mark Konyn)为英国《金融时报》撰稿
2007年11月23日 星期五

多年来，我在香港销售部门的同事都会利用长周末前往别处，制定他们未来12个月的战略。曾经有几次，他们乘坐1小时飞机到中国的热带天堂——海南岛。前些年，海南曾因走私交易声名狼藉，但后来转而成为中国的温泉疗养胜地，并因举办世界小姐(Miss World)选美大赛而闻名于世。

我的同事们带着大把的港元，但着陆后才发现，与以往不同，他们这些曾倍受珍视的港元已不再是人们青睐的货币。实际上，餐厅老板和商店店主这些人拒绝接受这种实行钉住制的国际交易货币，而是青睐他们自己坚挺的人民币。时代变得真快。

由于自1983年开始实行钉住汇率制，港元追随了美元的跌势。最近数月，全球资金纷纷涌入香港金融体系，既是为了参与首次公开发行(IPO)，也是为了买进在港上市的内地公司股票。

投资者持续投机于在港上市的内地公司股票（H股）及其在内地上市的A股之间预期将出现的估值趋同。由于这些内流资金，香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)已采取行动，卖出港元以便将汇率保持在规定区间之内。最近报道的卖出港元行动，是10月底的78亿港元（合10亿美元）。外界将目前的情况与1998年进行了比较，当时的财政司司长、现任香港特首曾荫权(Donald Tsang)投入150亿美元以维护钉住汇率机制，并驱离押注于港元贬值的投机者。然而，如今的情形与当年有着根本的不同，在维持（汇率）稳定性方面，目前金管局处于强有力的地位。

美元走软和国际资金的重大流动，时逢市场存在可能实施“港股直通车”的猜测之际，“港股直通车”将允许内地投资者直接投资于在港上市的公司。自8月初以来，香港股市最高升逾50%，这种惊人表现，在很大程度上要归因于这种猜测。

然而，目前推高香港资产价格的并不只是这种猜测，以及可能出现的（两地）估值趋同。钉住汇率制实际上是将货币政策交给了美联储(Fed)。如此一来，当地银行没有什么选择，只能亦步亦趋地追随美国的利率走向。由于香港经济并不总能与美国经济完美同步，因此过去有些时候，要么政策对香港经济来说过于严峻，要么过于宽松。

在当前周期中，香港经济在更大程度上受到了中国内地发展的影响。今年，在美国经济放缓之际，中国内地经济却以11%的幅度迅速增长。随着通货膨胀开始抬头，储户可能将再次面临实际利率为负的前景。与（香港当地）汇率走弱联系在一起，这意味着从国际角度看，当地资产更为便宜，而当地储户可能会有将自己的资金挪出储蓄账户的冲动。以往，类似的情况通常成为股市大幅重新估值和房地产市场投机活动猖獗的原因。目前，这两个方面，历史都即将重演。

近来，美国金融领域的损失和对美国经济放缓的担忧，造成了投资者的疑虑，已给一些投资者敲响了警钟。不过，（投资者）对于中国电子商务门户网站阿里巴巴(Alibaba) 11月（在港）上市的惊人兴趣表明，投资及投机的兴趣依然强劲。阿里巴巴此次IPO在港融资15亿美元，首日交易中涨幅近200%。中国公司今年已在香港交易所筹集了200亿美元的资金。

似乎随着今年年底的临近，全球经济问题、“港股直通车”时机上的不确定性以及中国A股市场的下跌等因素交织在一起，阻碍着香港股市的前行。

然而，在目前中国内地实际经济增幅高达11%，通胀率超过6%的情况下，未来12个月中，内地公司应能够轻松实现25%的平均业绩增幅，许多则会做得更好。在外部因素（即美元不断走软及通胀日益飙升）会为资产价格进一步上涨提供额外的理由时，在港上市的H股与内地A股之间价差将进一步收窄。

当我那些销售部门的同事丢了面子，意识到自己手中的货币在中国南部地区不再占优势时，毫无疑问，他们通过投资当地房地产市场和股市，来对冲自己的风险。

康礼贤是RCM Asia Pacific行政总裁。

译者/何黎  ¶ 2:32 AM