解读中国货币政策 英国《金融时报》Lex专栏
2008年1月8日 星期二

在西方，人们对于货币政策的研究是如此缜密，会在央行声明中反复寻找政策重点的微小变化。因此，在中国（据称是全球经济的救星）几乎没有人在意央行货币政策，这种奇怪的现象让人很难理解。简言之，中国人民银行 (PBoC)的货币政策目标是保持货币稳定和推动经济增长。这在一定程度上源自于受管制的人民币汇率，从理论上讲，它束缚了中国人民银行在政策方面的手脚。因此，缺乏一个明确的通胀目标，是合乎逻辑的，尽管中国人民银行确实将广义货币供应量当作政策目标。

中国人民银行使用的一些货币杠杆广为人知，其中包括贴现率和常备融资便利。此外，中国人民银行还进行公开市场操作——最初是买卖国债，现在有了交易活跃的央行特别票据。变动银行法定存款准备金率也收缩了货币供应。最后这两项措施有助于吸收（“冲销”）外币流入——这是另一个货币僵硬的负担。

然而，中国的货币政策不够透明，因为它是在“国务院的指导下”运作——也就是说，它是一个高度政治化的机构。或许中国人民银行最有力的杠杆是其所谓的“其它政策工具”，其中包括命令银行提高或降低贷款发放规模——不管现行利率如何——以及在贷款投向上提供建议。实际上，货币政策包含在中国政府更广阔的议程之中。

就目前而言，可以说这种做法是有道理的，因为传统货币杠杆的功效仍不明显。许多学术研究表明，中国的利率水平对货币需求的影响微乎其微。一个重要原因在于，商业银行——它们仍然是占全部资本四分之三的中介渠道——拥有超额储备，因此它们对利率不敏感（当然，国有企业亦是如此）。因此，中国政府会竭尽所能，以实现经济增长目标。理解中国货币政策的关键并不在于梳理中国人民银行的流程，而在于理解中国避免让经济增长导致社会问题的取向。

译者/朱冠华

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